沈大伟:央行货币政策报告的三个核心点

分享到:
城市:全国

报告类型:admin发布机构:站点

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 沈大伟

  当前货币政策整体不需太多宽松或紧缩,更值得关注结构性宽信用和结构性去杠杆的风险和机遇。

沈大伟:央行货币政策报告的三个核心点

  大水漫灌成为历史:高质量发展要求货币与名义GDP增速相当,现大体匹配;当前经济实际增速与潜在增速接近,无需刺激;经济更多为结构性体制性问题,货币刺激不对症;结构性去杠杆需稳健的货币政策,把握好处置存量债务和控制新增债务间的平衡。

  宏观政策框架“稳定的政策主线,快准狠的相机而动”,在货币政策上体现为“大水漫灌成为历史,及时进行预调微调”。中国比主要发达经济体有更大的货币政策空间,但实施起来也受到它们经济周期和金融政策的约束。

  当前货币政策整体不需太多宽松或紧缩,更值得关注结构性宽信用和结构性去杠杆的风险和机遇。

  5月17日晚间,央行网站放出了《2019年第一季度中国货币政策执行报告》。本文简要解析其中的三个核心点。

  1、大水漫灌成为历史

  或许这反映了一个时代的结束与另一个时代的开始,高质量发展阶段需要高质量的货币金融政策。63页的2019一季度货币政策执行报告,实际上几近一半篇幅与此有关。比较关键的依据和体现,大致有如下4个方面。

  1.1 高质量发展要求货币适度增长

  货币适度增长具体是指什么?专栏1强调:推动经济高质量发展,要求货币政策松紧适度,把好货币供给总闸门,引导广义货币 M2 与国内生产总值名义增速相匹配。

  为何过去M2增速长期高于名义GDP增速?央行报告认为,主要与我国经济结构特征和较多依赖投资的发展模式有关。一是,我国相对较高的储蓄水平和以间接融资为主的融资结构,使得我国货币需求较之其他经济体更大一些。二是,住房货币化和金融深化进程也显著增加了全社会的货币需求。三是2008 年全球金融危机爆发后,外需明显减弱,经济增长对投资等内需的依赖增强,各方面需求叠加导致货币增速相对较高。

  为何今后M2可与名义GDP增速匹配?报告也回答了:伴随我国经济从高速增长转向高质量发展,经济增长更趋“轻型”,消费、服务业和技术进步的贡献逐步上升,较以往相对慢一点的货币增速可以满足经济运行保持在合理区间的需要。一季度末,M2增速8.6%与名义GDP增速7.8%基本匹配。

  1.2 当前经济实际增速与潜在增速接近

  专栏5说到,初步估算,我国潜在经济增速近十年来有所下行,当前经济实际增速与潜在增速相近,产出缺口接近为零,实体经济供需基本平衡,失业率、 通胀水平总体保持稳定。

  货币政策的核心目标就是使经济增速与潜在增速相近,所以此时,货币政策不需要刺激也不需要收紧。因为当实际增速持续超过潜在增速,很大可能会使通胀压力上升或资产价格过度膨胀。过去十年,政府尤其地方政府大多倾向于刺激经济,可能与对潜在增速已明显下行的事实认识不足或不愿接受有关。

  央行报告分析到,据国际经验,劳动力增加和资本积累在经济发展初期对经济增长贡献较大,但长期存在较大约束,而提升潜在产出的核心是提高全要素生产率。通过技术进步、体制机制改革等提高全要素生产率,有助于拓展经济潜在增速的空间。在继续增加教育、基础技术研发投入的同时,更要注重通过体制机制改革,处理好知识产权投入、归属、使用和收益分享之间的关系,打破行政主导和部门分割,建立主要由市场决定技术创新项目和经费分配、评价成果的机制,加快科技成果产业化。

  1.3 经济下行压力更多结构性体制性因素

  419政治局会议和货币政策执行报告都强调,经济风险挑战和经济下行压力,既有周期性因素,但更是结构性、体制性的,必须保持定力、增强耐力,勇于攻坚克难。

  报告提到主要的经济运行问题和矛盾:从国际环境看,世界经济形势错综复杂,地缘政治风险依然较大,外部经济环境总体趋紧。从国内经济形势看,部分传统支柱产业进入调整期,制造业投资和民间投资增长有所放缓,经济增长对房地产和基建投资依赖较高, 经济内生增长动力有待进一步增强。

  剑指“结构性、体制性”问题,可能表明国家在实质性加大改革开放方面取得了进一步共识,或将有更多触及利益和灵魂的改革措施出台,已推出的包括供给侧改革、去杠杆、房住不炒、减税降费、资本市场退市等。在货币政策上,周期性的刺激会少和弱于以往。

  1.4 结构性去杠杆需要稳健的货币政策

地址:北京市西城区百万尚庄
邮编:4154631 电话:202-25652564 Copyright © 2002-2017 http://www.deathtofm.com 版权所有